人口老龄化与中国货币政策利率渠道和信贷渠道：理论分析与经验证据

doi:10.16382/j.cnki.1000-5579.2025.03.013

摘要/Abstract

摘要：

在人口老龄化背景下，个体经济行为的生命周期特征被迅速累积放大，将会产生显著的宏观经济效应和政策调整压力。基于此，聚焦人口老龄化与货币政策利率渠道、信贷渠道之间的潜在关联，通过把生命周期思想融入IS-LM和CC-LM模型，则可发现：人口老龄化将弱化货币政策信贷渠道，但对利率渠道的影响具有不确定性和不对称性。进一步地，利用1992—2019年季度数据，借助时变参数向量自回归模型和多项式分布滞后模型的实证分析表明，现阶段人口老龄化确实降低了我国货币政策信贷渠道的传导效果，但对利率渠道的传导影响尚未显现。上述研究及结论的启示是：相关方面应当推进货币政策模式由数量型向价格型转变，疏通货币政策利率渠道、信贷渠道，减缓人口老龄化的速度，重视老龄产业发展。

关键词: 人口老龄化, 货币政策, 利率渠道, 信贷渠道, 生命周期

Abstract:

In the context of population aging, the life cycle characteristics of individual economic behaviors accumulate and enlarge rapidly, resulting in significant macroeconomic effects and policy adjustment pressure. Focusing on the potential link between population aging and monetary policy interest rate channel and credit channel and introducing life cycle thought into the IS-LM model and CC-LM model, this paper argues that population aging tends to weaken the credit channel of monetary policy, but its impact on the interest rate channel is uncertain and asymmetric. Further, using quarterly data from 1992 to 2019, an empirical analysis through the time-varying parameter vector autoregressive (TVP-SV-VAR) model and the polynomial distributed lag (PDL) model indicates that population aging has weakened Chinese monetary policy credit channel, but the impact on interest rates channels has not yet appeared. The implications of the above research are as follows: The government should promote the transformation of the monetary policy model from quantitative to price-based, smooth the interest rate channel and the credit channel of monetary policy, slow down the pace of population aging, and attach importance to the development of the aging industry.

Key words: population aging, monetary policy, interest rate transmission channel, credit transmission channel, life cycle

方显仓, 刘倍玮, 张卫峰. 人口老龄化与中国货币政策利率渠道和信贷渠道：理论分析与经验证据[J]. 华东师范大学学报(哲学社会科学版), 2025, 57(3): 131-146.

Xiancang Fang, Beiwei Liu, Weifeng Zhang. Population Aging and the Interest Rate Channel and Credit Channel of Monetary Policy in China：Theoretical Analysis and Empirical Test[J]. J. East China Norm. Univ. Philos. Soc. Sci, 2025, 57(3): 131-146.

图/表 4

表 1

图 1

图 2

表 2

参考文献

	陈创练、龙晓旋、姚树洁,2018,《货币政策、汇率波动与通货膨胀的时变成因分析》 ,《世界经济》第4期,第3—27页.
	方显仓、张卫峰,2019,《人口老龄化与货币政策:研究进展与政策启示》 ,《上海财经大学学报》第1期,第28—50页.
	何俊杰,2017,《人口结构变迁、宏观经济与货币政策》 ,《金融发展评论》第11期,第136—149页.
	李建强、张淑翠,2018,《人口老龄化影响财政与货币政策的有效性吗?》 ,《财经研究》第7期,第16—32页.
	刘金全、隋艺,2023,《人口老龄化、信贷渠道和货币政策有效性——来自宏观层面和省级层面的经验证据》 ,《金融发展研究》第8期,第15—23页.
	刘金全、解瑶姝,2016,《“新常态”时期货币政策时变反应特征与调控模式选择》 ,《金融研究》第9期,第1—17页.
	卢锋、彭凯翔,2002,《中国粮价与通货膨胀关系(1987—1999)》 ,《经济学(季刊)》第3期,第821—836页.
	马勇、陈雨露,2014,《经济开放度与货币政策有效性:微观基础与实证分析》 ,《经济研究》第3期,第35—46页.
	宋旺、钟正生,2010,《我国金融脱媒对货币政策传导机制的影响:1978—2007》 ,《经济学家》第2期,第80—89页.
	谭政勋、王聪,2015,《房价波动、货币政策立场识别及其反应研究》 ,《经济研究》第1期,第67—83页.
	王博、陈开璞,2021,《人口结构变化对自然利率的影响》 ,《财贸经济》第12期,第53—68页.
	王文甫,2010,《价格粘性、流动性约束与中国财政政策的宏观效应——动态新凯恩斯主义视角》 ,《管理世界》第9期,第11—25页.
	王艺明、蔡昌达,2012,《货币政策的成本传导机制与价格之谜——基于新凯恩斯主义DSGE模型的研究》 ,《经济学动态》第3期,第14—25页.
	伍戈、刘琨,2013,《金融脱媒与货币政策传导:基于中国的实证分析》 ,《金融监管研究》第12期,第1—15页.
	伍戈、曾庆同,2015,《人口老龄化和货币政策:争议与共识》 ,《国际经济评论》第4期,第99—109页.
	赵胜民、何玉洁,2018,《影子银行对货币政策传导与房价的影响分析——兼论宏观审慎政策与货币政策协调》 ,《经济科学》第1期,第83—95页.
	翟光宇、王超、姜美君,2023,《人口老龄化、货币政策效果及传导渠道》 ,《金融研究》第4期,第1—18页.
	周源、唐晓婕,2015,《人口老龄化与货币政策有效性》 ,《西安交通大学学报(社会科学版)》第5期,第25—32页.
	朱军、李建强,2024,《人口老龄化对自然利率的冲击——兼论低利率环境中的宏观审慎政策选择》 ,《云南社会科学》第1期,第85—94页.
	邹瑾,2017,《人口老龄化与货币政策效力——基于新兴经济体的实证分析》 ,《当代财经》第3期,第3—13页.
	Bean,C. R. ,2004,“Global Demographic Change:Some Implications for Central Banks”,Federal Reserve Bank of Kansas City Annual Symposium,Jackson Hole,Wyoming.
	Berument,H. and Doan,B. ,2003,“Openness and the Effectiveness of Monetary Policy:Empirical Evidence from Turkey”,Applied Economics Letters,Vol. 10,No. 4:217-221.
	Chen,W. Y. ,2017,“Demographic Structure and Monetary Policy Effectiveness:Evidence from Taiwan”,Quality & Quantity,Vol. 51,No. 6:2 521-2 544.
	Cogley,T. and Sargent,T. J. ,2005,“Drifts and Volatilities:Monetary Policies and Outcomes in the Post WWII US”,Review of Economic Dynamics,Vol. 8,No. 2:262-302.
	Del Negro,M. and Primiceri,G. E. ,2015,“Time Varying Structural Vector Autoregressions and Monetary Policy:A Corrigendum”,The Review of Economic Studies,Vol. 82,No. 4:1 342-1 345.
	Fujiwaraa,I. and Teranishi,Y. ,2008,“A Dynamic New Keynesian Life-Cycle Model:Societal Aging,Demographics,and Monetary Policy”,Journal of Economic Dynamics & Control,Vol. 32,No. 8:2 398-2 427.
	Imam,P. A. ,2015,“Shock from Graying:Is the Demographic Shift Weakening Monetary Policy Effectiveness”,International Journal of Finance & Economics,Vol. 20,No. 2:138-154.
	Kantur,Z. ,2013,“Aging and Monetary Policy”,Unpublished,Bilkent University.
	Karras,G. ,2001,“Openness to Trade and the Potency of Monetary Policy:How Strong is the Relationship?” Open Economies Review,Vol. 12,No. 1:61-73.
	Kilponen,J. ,Kinnunen,H. and Mäki-Fränti,P. ,2015,“Finland is Greying –Will This Diminish the Effectiveness of Monetary Policy?” Bank of Finland Articles on the Economy.
	Kronick,J. and Ambler,S. ,2019,“Do Demographics Affect Monetary Policy Transmission in Canada?” International Journal of Finance & Economics,Vol. 24,No. 2:787-811.
	Miles,D. ,2002,“Should Monetary Policy be Different in a Greyer World?” In Ageing,Financial Markets and Monetary Policy,Springer Berlin Heidelberg.
	Nakajima,J. ,2011,“Time-Varying Parameter VAR Model with Stochastic Volatility:An Overview of Methodology and Empirical Applications”,Monetary and Economic Studies,Vol. 29:107-142.
	Roldos,J. E. ,2006,“Disintermediation and Monetary Transmission in Canada”,IMF Working Paper,No. WP/06/84.
	Rudebusch,G. and Svensson,L. E. ,1998,“Policy Rules for Inflation Targeting”,In Monetary Policy Rules,University of Chicago Press.
	Wong,A. ,2016,“Population Aging and the Transmission of Monetary Policy to Consumption”,In 2016 Meeting Papers 716,Society for Economic Dynamics.
	Yoshino,N. and Miyamoto,H. ,2017,“Declined Effectiveness of Fiscal and Monetary Policies Faced with Aging Population in Japan”,Japan & the World Economy,Vol. 42:32-44.

参数	均值	标准差	95%置信区间	Geweke	无效因子
(∑_β)₁	0.023 0	0.002 6	[0.018 5, 0.028 8]	0.493	6.76
(∑_β)₂	0.022 9	0.002 6	[0.018 5, 0.028 8]	0.021	6.95
(∑_α)₁	0.083 0	0.036 1	[0.042 2, 0.182 2]	0.929	62.60
(∑_α)₂	0.074 5	0.026 6	[0.040 6, 0.143 5]	0.267	38.25
(∑_h)₁	0.435 8	0.165 1	[0.162 8, 0.800 2]	0.838	65.59
(∑_h)₂	0.511 6	0.133 9	[0.297 6, 0.817 9]	0.020	38.02

利率渠道			信贷渠道
解释变量	估计结果	t统计量	解释变量	估计结果	t统计量
$ C $	0.013 9	1.561 4	$ C $	0.025 3	1.266 4
$ {\Delta y}_{t-1} $	−0.2522 ^***	−10.211 0	$ {\Delta y}_{t-1} $	1.152 6^***	13.867 0
$ {\Delta y}_{t-2} $	0.210 8^***	6.336 8	$ {\Delta y}_{t-2} $	−0.171 8	−1.464 5
$ {\Delta y}_{t-3} $	0.405 6^***	12.227 0	$ {\Delta y}_{t-3} $	0.137 7	1.209 2
$ {\Delta y}_{t-4} $	0.332 2^***	15.179 3	$ {\Delta y}_{t-4} $	−0.273 6^***	−3.989 0
$ pdl\_01 $	0.000 3^**	2.589 0	$ pdl\_01 $	0.232 0^**	2.141 1
$ pdl\_02 $	0.009 0^**	2.542 8	$ pdl\_02 $	0.094 8^*	1.840 1
$ pdl\_03 $	0.198 5^***	6.369 1	$ pdl\_03 $	−0.194 6^*	−1.749 0
$ pdl\_04 $	0.323 6^***	52.992 0	$ pdl\_04 $	−0.060 2^*	−1.770 8
$ {r}_{t} $	−0.029 9^**	−2.958 6	$ {cr}_{t} $	−0.187 0	−1.141 8
$ {r}_{t-1} $	−0.011 8^***	−3.415 8	$ {cr}_{t-1} $	0.079 9	0.799 4
$ {r}_{t-2} $	0.000 3	0.058 9	$ c{r}_{t-2} $	0.232 0^**	2.141 1
$ {r}_{t-3} $	0.006 2	1.016 2	$ c{r}_{t-3} $	0.269 4^**	2.413 3
$ {r}_{t-4} $	0.006 2	1.327 5	$ {cr}_{t-4} $	0.192 1^**	2.468 0
$ {old}_{t}\times {r}_{t} $	−0.968 2^***	−87.645 0	$ {old}_{t}\times {cr}_{t} $	0.0926	0.563 4
$ {old}_{t-1}\times {r}_{t-1} $	−0.255 0^***	−11.954 0	$ {old}_{t-1}\times c{r}_{t-1} $	−0.092 7	−0.904 4
$ {old}_{t-2}\times {r}_{t-2} $	0.198 5^***	6.369 1	$ {old}_{t-2}\times {cr}_{t-2} $	−0.194 6^*	−1.749 0
$ {old}_{t-3}\times {r}_{t-3} $	0.392 1^***	12.568 6	$ {old}_{t-3}\times {cr}_{t-3} $	−0.213 1^*	−1.873 2
$ {old}_{t-4}\times {r}_{t-4} $	0.326 0^***	15.633 9	$ {old}_{t-4}\times c{r}_{t-4} $	−0.148 3^*	−1.877 1
$ {\mathrm{R}}^{2} $	0.778 1	—	$ {{\mathrm{R}}}^{2} $	0.795 2	—

[1]	李强, 郭雯羽. 上海老年人力资源开发的现状、困境及对策研究[J]. 华东师范大学学报(哲学社会科学版), 2024, 56(3): 150-163.
[2]	方显仓, 何康, 张卫峰. 结构性货币政策、经济环境不确定性与利率传导效率[J]. 华东师范大学学报(哲学社会科学版), 2022, 54(6): 153-165.
[3]	王建云, 钟仁耀. 城市社区高龄独居老年人生命健康质量及分类保障研究[J]. 华东师范大学学报(哲学社会科学版), 2022, 54(4): 164-174.
[4]	贾应丽, 位雪丽, 刘程程. 货币政策需要“内外兼修”吗?——基于国家间溢出视角的实证研究[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2017, 49(5): 95-105.
[5]	胡金星, 顾娟. 人口老龄化对房价影响的区域异质性研究——基于全国31个省份面板数据的实证分析[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2017, 49(3): 155-160.
[6]	王先柱, 吴义东. 人口老龄化、出生率与房价——基于房地产市场的区域特征[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2017, 49(3): 145-154.
[7]	胡明志, 农汇福, 陈杰. 中国人口老龄化与房价关系再检验:基于房改红利视角的研究[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2017, 49(3): 132-144.
[8]	蒋诗泉. 基于灰色理论的人口老龄化发展趋势及其影响因素研究 ——以安徽省为例[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2014, 46(3): 133-139.
[9]	孙蕾,常天骄,郭全毓. 中国人口老龄化空间分布特征及与经济发展的同步性研究[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2014, 46(3): 123-132.
[10]	方显仓. 人民币国际化对货币政策传导的影响[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2013, 45(6): 140-147.
[11]	苏梽芳1,2;胡日东1; 王卉书1. 中国通货膨胀率子成分惯性特征及其政策启示*[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2012, 44(4): 139-144.
[12]	方显仓. 危机冲击、汇率制度与货币政策协调研究[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2011, 43(6): 116-122.
[13]	李巍,张志超. 通货膨胀与房地产价格对实体经济的冲击影响 ——基于不同货币政策规则的DSGE模型分析[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2011, 43(4): 82-94.
[14]	盛宝莲;马艳梅;钱丽霞. 我国中央银行票据发行对货币市场利率传导的有效性分析[J]. 华东师范大学(哲学社会科学版), 2009, 41(3): 89-92.
[15]	孙丽. 弹性通货膨胀目标制下的汇率与货币政策规则[J]. 华东师范大学学报(哲学社会科学版), 2007, 39(2): 62-71.